来源：富途研究
$星巴克(SBUX.US)$财报后下跌超9%，但是就财报情况来看：公布的2023财年第二财季（截至4月2日）业绩，中国市场净收入同比增长3%，受同店交易量增长4%和平均客单价下降1%的影响，期内同店销售额同比增长3%，是近几个季度首次实现正增长。
【资料图】
为何市场反而不买单？不涨反跌？
01 门店数量早已被瑞幸超越
星巴克目前在中国合计拥有6243家门店，然而一季度，$瑞幸咖啡(LKNCY.US)$净新开店数为1137家，截至期末门店数量达9351家，单从门店情况来说，瑞幸早在一年前便已超过星巴克。
不仅如此，以门店结构来看:
1、瑞幸：包括6310家自营店和3041家加盟店；
2、星巴克：全球有36634家门店，其中51%由星巴克直营，49%为特许经营；
目前星巴克的创始人霍华德·舒尔茨在到访北京大学光华管理学院交流时指出，中国的咖啡市场规模非常大。即便星巴克已经取得了一些成功，中国市场的体量和潜在机会依然巨大。“我相信，有朝一日，星巴克中国市场的业务规模将超过美国市场，我们在中国的门店数量会超过10000家。”
星巴克创始人目前给出的开店计划也仅仅只是瑞幸马上就实现的门店数量，两者的深层次原因也许是“消费者买单程度”。
02 产品定价与结构
根据网站Finder公布的全球不同地区的星巴克拿铁价格排名榜，中国的星巴克价格排名第26位，汇率换算后约30元/杯，同样的拿铁，瑞幸在深圳科兴科学园门店仅18元/杯，虽然二者之间口味存在差别，但是巨大的定价差异，以华南地区的深圳市为例，2022年深圳居民人均可支配收入72718元，换算当月仅约6000元/月，因此价格也是消费者需要考虑的因素。
从更深层次情况来看，2022年，全国居民人均可支配收入36883元，换算每月仅约3000元/月，那么“物美价廉”的咖啡才更能够满足消费者的期待，以同店数据为例：
1、星巴克中国市场净收入同比增长3%；
2、瑞幸2022第四季度为9.2%；
从同店数据反应的情况亦能看出在经济活动持续复苏后，消费者仍然将优先选择“物美价廉”的产品。
03 盈利预期与竞争格局
虽然星巴克的创始人给出了“万店”的预期，然而中国片区同店增长的乏力也反应了星巴克的目标消费者难以扩大的尴尬局面，除了咖啡业有瑞幸咖啡在竞争外，星巴克还有各类型公司与其竞争，在目前的客单价和品质方面，星巴克对比起来并不占优势。
图：连锁咖啡品牌
于此同时，在低价领域，库迪咖啡的势头也迅猛。进入2023年，库迪咖啡更是猛加油门。在1月前两周，库迪咖啡在全国60余座城市开设了百家新店，按照库迪咖啡方面的披露，其春节前三天连开50多家新店，从0到1000，库迪咖啡仅用4到5个月左右的时间。
在一二线城市，“物美价廉”的咖啡更多依赖“强大的周转效率”，而人们对咖啡的需求也更加“实际”，经济活动复苏后，低迷的同店增长已经表明目前星巴克在中国大陆已经颓势明显，而“物美价廉”领域，也不会仅瑞幸一家占据全部份额，但是以库迪目前的低价模式来看，符合库迪场景（高店销）的选址并不容易，在一个进入壁垒并不高的领域，预计最终会形成类似“喜茶、奈雪”等价格逐步回归的“产品线”。
当中国市场逐步接受的是“物美价廉”咖啡品，瑞幸还将迎来竞争压力愈发加大的增长，同时星巴克如果持续不能降价，其中国区业务逐步衰败将是大势所趋，对于目前估值水平在33倍PE的星巴克和动态估值不足20倍PE的瑞幸咖啡，资本市场也会做出自己的选择。
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